日前，新三板公司浙江美通香薰科技股份有限公司（下称“美通香薰”）启动上市备案，拟冲刺北交所。
美通香薰主要从事香薰产品生产销售，是沃尔玛、宜家、Target、ZARA等全球零售商及消费品牌的供应商。
若能顺利上市，则美通香薰有望成为北交所首家香薰公司。
如今美通香薰的业绩已初具规模。2023年至2025年收入分别为6.88亿元、10.16亿元和9.31亿元，同期归母净利润分别为0.53亿元、0.73亿元和0.72亿元。
美通香薰业务结构中较为特殊的便是其主要收入、生产均位于境外。
真正承担大规模生产和订单交付的核心工厂是美通香薰的全资子公司AROMA BAY CANDLES COMPANY LIMITED（下称“越南ABC”），2024年该子公司收入、净利润分别为9.69亿元、0.58亿元。
但围绕越南ABC身上的诸多谜团仍待美通香薰的进一步解释。
一方面，2023年、2024年越南ABC已决议向母公司分红3.5亿元，但截至2026年3月仍有2.23亿元尚未支付，境外利润如何转化为境内母公司可支配的现金仍待进一步披露；
另一方面，当生产、报关、交付和回款等关键环节大多发生在境外，收入真实性核查也面临更长的证据链。
信风注意到，越南ABC曾于2016年发生波及超过1万平方米的严重火灾，并在2022年再次被当地监管部门指出存在防火分隔、化学品存放及防爆设施等方面的不足。
境外业务撑起了美通香薰的收入和利润，也将资金回流、收入核查和生产安全一并推到了其上市进程的台前。
境外产销下的利润回流挑战美通香薰主要是为沃尔玛、宜家等全球大型零售商和消费品牌提供ODM服务，产品主要分成有火、无火和智能香薰。
其中，有火香薰系美通香薰核心收入来源，2025年1—8月该品类创收5.73亿元，占比在8成以上。
报告期内这些香薰产品主要是销往境外地区，同期美通香薰超9成收入均来自于此。
收入来自境外地区的同时，美通香薰的核心产能亦是位于海外。
越南ABC是美通香薰的核心子公司，承担了大部分产能。
2024年，越南ABC创收9.69亿元，如此收入规模已经接近美通香薰当年10.16亿元的整体收入，是公司绝对营收支柱。
美通香薰亦承认境外销售产品主要由越南子公司生产，该基地产能利用充分，规模效应显著，单位固定成本具备优势。
不过，当产能、收入和利润主要在境外形成后，相关收益能否顺利转化为境内母公司可支配的现金，也成为值得关注的问题。
目前美通香薰主要通过越南ABC的分红获取收益。2023年、2024年越南ABC合计决议向母公司分红3.5亿元。
但截至今年3月越南ABC仅支付了1.27亿元分红款，还有2.23亿元的分红款未支付给美通香薰。
财务报表方面，截至2025年末，美通香薰的应收股利金额仍达到2.49亿元。
这意味着，越南ABC虽然已经作出分红决议，但部分利润仍停留在境外，尚未完全转化为境内母公司能够即时支配的现金。
对此，美通香薰解释称公司目前资金流比较充裕，后续若有需要可及时按照实际经营需要取得分红金额，并指出报告期末越南ABC于美国成立了MetoUSA，因此越南ABC留存部分资金以备投资及生产经营所需。
“这样的安排具备一定商业合理性，但既然相关资金计划继续留在境外使用，为何要提前作出大额分红决议，仍需要进一步解释。”北京一位投行人士向信风表示，“尤其需要说明分红决议是否约定了明确支付期限，以及剩余款项的具体支付安排。”
境外业务占比较高，也对收入真实性核查提出了更高要求。
美通香薰的主要订单来自境外，主要产品又由越南ABC生产并出口，生产、报关、物流、签收和回款大多发生在境外。这意味着中介机构很难仅依靠境内公司的账簿、银行流水和出口退税数据完成闭环核查，这都增加了收入真实性核查的难度。
境外资金的回流安排、收入的核查等都成为美通香薰冲刺上市过程中无法回避的问题。
消防安全考题对于美通香薰而言，生产安全并不是一个边缘问题。
美通香薰最主要的收入来自有火香薰，生产过程中涉及蜡材加热、熔化、灌装和冷却等环节，同时需要使用香精、包装材料等原材料。
生产车间和仓储环节一旦在温度控制、电气线路、消防分区或物料存放方面出现疏漏，便可能引发火灾风险。
这并非停留在风险提示层面。早在10年前越南ABC就曾遭遇火灾。
据越南海防市政府门户网站转载的《海防公安报》2016年7月26日报道，7月24日19时25分左右，越南ABC位于海防市的工厂发生严重火灾。
此次火灾波及面积超过1万平方米，覆盖生产、包装、成品仓库等。海防市消防部门调集超过600名消防人员和近30辆消防车参与处置，经过约8个小时，火势才于次日凌晨基本得到控制。事故未造成人员伤亡，但连片厂房和仓库严重受损。
另据越南之声报道显示，火灾导致越南ABC的生产经营一度完全停滞，约600名工人暂时停工；事故发生前，该公司约有900名工人轮班工作。
在事故发生数年后，越南ABC的消防管理仍被当地监管部门指出存在不足。
据海防市公安局官网2022年10月28日披露，海防市消防救援警察部门牵头的联合检查组对越南ABC进行了现场检查，发现仓库与厂房交错、防火分隔不足、化学品未按类别存放、部分灯具不符合防火防爆要求，以及仓库之间部分连接顶棚缺少手续等问题。
越南ABC随后承诺尽快完成整改。
从2016年的大面积火灾，到2022年再度被指出消防隐患，如何管好这座核心海外工厂始终是美通香薰无法回避的安全考题。
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